白癜喜临门(603008)调研简报：多元渠道齐发力 跑马圈地正当时
投资要点
※我们有别于市场的观点：
公司处于品牌培育初期，基于公司良好制造基础和技术壁垒，看好公司的品牌提升和多渠道战略，未来有望凭借不断提升的品牌溢价逐步获取更大盈利空间和估值溢价。
新渠道发展迅速，O2O助力多渠道战略共同发力
前三季度公司整体收入增长14.98%，分拆来看，OEM受年初厂房搬迁及宜家增速放缓影响，增速相对较低（约8%），对整体增速有所拖累；但自有品牌增长迅速（约24%），其中新渠道收入增长高达74%。
公司多渠道战略即除传统线下门店渠道之外，开发线上渠道、集团客户和酒店床具等新的销售渠道，其中，一至三季度线上渠道增速接近150%。近期公司携手天猫推出"喜临门试睡护照"，试水O2O营销活动，消费者可以凭试睡护照（天猫销售价99元）到线下门店免费获取价值549元乳胶枕及200元产品折扣券，目前试睡护照销售势头良好。
我们十分看好公司的多渠道发展战略。公司近期公告将增加电商和O2O资源投入，意欲充分整合线上、线下渠道资源，实现渠道效益最大化。我们认为，互联应用推广普催生线上渠道迅速成长，渠道竞争加剧，渠道体系的多元竞争格局对于上游品牌制造企业是绝佳的成长机遇。公司处于品牌培育初期，多元渠道的整合战略有望使公司以更低成本、更高效率、更大范围上实现品牌塑造和规模扩张。
产能瓶颈逐步缓解，跑马圈地正当良机
年内公司通过部分工序外包、适度加班等方法，在目前110万的床垫产能基础上，实现产能135万张，但仍有部分订单由于产能原因而放弃。根据目前募投产能的建设进度，北方生产线已进入设备搬迁、人员招聘培训阶段，预计明年新增床垫产能35-40万张，将根据实际营运情况逐步投产。2014年之后公司的产能瓶颈将逐步得到缓解。
产能扩张的基础上，公司未来两年将持续加大品牌营销投入，通过门店形象改造、广告及事件营销、强化销售体系培训与人员投入等实现销售规模的迅速扩张，从而实现市场份额及品牌影响力的不断提升。
我们认为，成本上升背景下，消费品加工制造企业生存压力加大，行业集中度逐步上行，具备一定技术壁垒、创新基础的企业有望在这一过程中实现品牌崛起和规模成长。
公司作为宜家长期供应商，研发投入稳定且创新不断，其在产品品质、研发技术层面在业内具备优势。品牌价值提升、产能扩张的背景下，外销代工有望获取更多稳定客户订单，单一客户风险有望逐步缓解；自主品牌销售则有望延续目前强劲增长势头，我们对公司未来规模成长持乐观预期。
维持前期推荐逻辑，具备优质产品基础的国内消费品制造商，有望迎来基于品牌价值提升、国人对自有品牌偏好度提升过程中的快速成长周期。公司在环保技术壁垒基础上，有望实现持续品牌提升，募投产能逐步达产、多渠道战略推进将带来公司新一轮向上成长周期。
基于公司未来品牌营销战略，调高期间费用预期，预计2013-2015年，公司将分别实现营业收入10.47亿元、13.93亿元、18.02亿元，实现净利润1.31亿元、1.63亿元和2.11亿元，EPS分别为0.41元、0.52元、0.67元，对应2013-2015年PE分别为23.12倍、18.53倍、14.31倍。
维持公司"增持"评级。
风险提示
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宏观经济复苏幅度低于预期；品牌培育效果低于预期。
