朗姿股份(002612):多品牌进行时 费用居高不下
事项近期,我们调研了朗姿股份,并就公司的=策略、未来规划与高管进行了沟通。
主要观点
1. 高端女装行业发展情况。
我们分析,高端女装行业具备4个特点
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(1)行业增速快,且国有品牌在高端女装领域比男装领域更具优势;
(2)市场容量大,但集中度低、整合难;
(3) 外延:对高端渠道的依赖可能影响扩张速度;
(4)内生:时尚性、短周期对精细化管理提出更高要求。
2. 公司外延策略:多品牌+做量。
(1)多品牌策略突破瓶颈;目前共有5个子品牌,但莱茵和卓可的加盟占比还不高;
(2)提价幅度不大,保证销量增长;
(3)渠道情况。我们估计,公司未来店铺扩张增速维持在20-30%。从长期开店展望来看,商场店的开店空间约有1200多家。目前同一商场内3个品牌扣点率差别不大,平均在20-28%。
3. 公司内生管理:存货和应收账款。
(1)库存结构基本合理,但加盟商渠道尚未覆盖全;我们估计当季库存占60%、过季库存占20%、备货占10%、其余为加盟商退换货。加盟商退货率一般在10-20%;加盟、直营渠道合计有60-70%售完。目前公司的ERP 系统尚未完全覆盖。
(2)应收账款主要来自直营商场店。
4. 费用投入。
(1)销售费用主要是广告费用(估计全年700-800万)和时装周费用,预计下半年将减少时装周费用(约1000万)。朗姿销售费用较其他品牌略低。
(2) 管理费用较高,特别是设计师工资(上半年新招40-50名),预计下半年将减少上市费用(约3500万)。
(3)大部分资本支出在明年,约为3亿。
5. 盈利预测和投资建议。
公司未来重点仍在做量、提价幅度不大,因此估计毛利率保持稳定。目前公司还在新品牌投入期,费用较高,但今年上半年的上市费用和时装周费用下半年则不存在。我们维持对公司2011-2013年1.03、1.60和2.30元的预测,3年CAGR55%,给予公司2012年30倍PE,维持一年目标价48元,维持“推荐” 评级。
风险提示
1、毛利率有下滑风险。
2、存货余额增长较快风险。
